文 | 适说念

这一周，马斯克初始支棱起来了。

第三季度财报一出，10 月 24 日特斯拉股价收涨 21.92%，创下 11 年来最大单日涨幅，市值加多约 1500 亿好意思元，涨出 1 个宁德时期，总市值相配于 28 个理想、79 个蔚来，以及 82 个小鹏。

回预料，在第二季度财报会上，马斯克扬言，特斯拉会科罚自动驾驶问题，"要是你抗争气，就卖掉股票吧。"三个月后，他用"史上最败兴的 19 分钟"来了一场顺从性测试；24 天后，再用一份丽都的财报打脸了"莫得信仰"的世东说念主。

马斯克试图将谜底归结为一个二元赌注——你信不信特斯拉能破解 FSD 艰难？

当各人纠结于"信马斯克"照旧"信我方是秦始皇"时，ARK Investment 首创东说念主"木头姐" Cathie Wood 站出来高唱：ELON！我选你！

特斯拉的理念：造"轮子上的 Airbnb "

无论造"轮子上的 Airbnb "，照旧"死在火星上"，特斯拉能支棱多亏了马斯克有点看不上的电动汽车业务。

中枢在于高毛利。第三季度，特斯拉营收仅同比增长 8%，但毛利率达 19.8%，高于预期的 17%；汽车业务毛利率达到了 20.1%，超出市集预期 2 个百分点；汽车销售毛利率达到 17.1%，远超市集预期。

泉源，单车销售老本降至 35100 好意思元，较前年同期下降约 2000 好意思元。这主要归功于原材料降价，尤其是碳酸锂的价钱下降，一样受益的还有国内新势力。其次，东说念主员总体开销裁减，特斯拉第二季度裁人导致第三季度的研发用度、销售和行政用度同比均有所下降，降幅永诀为 10.5%、5.3%。此外，第三季度特斯拉 Cybertruck 卖出了 1.6 万台，毛利率在初度托付一年后终于转正，不再拖后腿了！

值得珍贵的是，千呼万唤的" Model 2 "也终于敲定了。据悉，其售价低于 3 万好意思元，来岁上半年头始分娩。但马斯克暗示，"造一款卖 2.5 万好意思元但莫得 FSD 的汽车没挑升念念。那将是一个与咱们理念全齐相背的决定。"天然我打得起价钱战，但不屑于持续跟你们卷泥潭。

什么是特斯拉的理念？马斯克不可爱卖车这种"一锤子买卖"。他想追求 FSD 带来的每月订阅收入，可预测现款流亦然华尔街所追求的。

假定 Cybercab 整车老本低于 3 万好意思元，出行老本 0.2 好意思元 / 英里。现在，北好意思网约车出行老本约为 1 好意思元 / 英里。以北好意思 FSD 价钱 99 好意思元 / 月诡计，要是在 700 万新车用户中，有 50% 遴选订阅 FSD，由此产生的年收入约为 41 亿好意思元。这只是是订阅费，不包含改日打车网罗赚的钱。

但前提在于，马斯克要能造出"下金蛋的金鸡"。1、特斯拉 FSD V12.5 比较 2024 年头版块校正了 100 倍；FSD V13 则会有 1000 倍进步。2、马斯克对 Cybercabs 在 2026 年量产充满信心。他展望每年分娩至少 200 万辆 Cybercabs，最终达到每年 400 万辆。

大饼仍是要进烤炉了，信不信就看列位了。

木头姐：看好特斯拉"狂飙" 10 倍

2020 年，"木头姐" Cathie Wood 因执续重金押注特斯拉一战成名。她的投资计谋是押宝颠覆式立异（Disruptive Innovation）方向。而特斯拉即是"木头姐"最看好的，具备颠覆式立异才气的公司。然后，她就错过了英伟达的飞升时刻——随同英伟达股价从 4 好意思元涨到了 400 好意思元 ...... 如今，1 拆 10 后的英伟达股价高达 141 好意思元。

总之，"木头姐"对马斯克和特斯拉的偏疼终点澄澈。本年夏天，其掌舵的 ARK 字据开源模子推算，2029 年特斯拉每股预期价钱为 2600 好意思元，熊市的价钱预期为 2000 好意思元，牛市的价钱预期为 3100 好意思元。关切【适说念】，回复"木头姐"，即可获取报告原文 pdf 文档。

真能飙 10 倍吗？别急躁，来看一组"历史"数据：

2021 年 3 月，ARK 预测 2025 年特斯拉股价达到 1000 好意思元；

2022 年 4 月，ARK 预测 2026 年特斯拉股价达到 1533 好意思元；

2023 年 4 月，ARK 预测 2027 年特斯拉股价达到 2000 好意思元；

马斯克回复说念，" ARK 向来齐是特斯拉价值最准确的预测者。"只可说，留给他神勇的时期未几了 ......

字据"木头姐"与 Tasha Keeney 分析师团队的采访。ARK 袭取从上至下、从下到上相蚁集的评估步调，分业务线对公司进行估值。模子蚁集了 45 个寂静输入的散布，模拟公司终点股票的一系列潜在隔绝。

举例，当一家公司的某项业务低于 7 分（1-10 分），意味着 ARK 将对它重心关切；但要是公司有两项分数齐下降了，ARK 就会肃穆沟通是否裁减本身投资组合的风险。

以特斯拉为例，ARK 团队有几个实践：

到 2029 年，特斯拉近 90% 的企业价值和收益归功于 Robotaxi 业务，如下图所示。

下图按业务线细分了应占收入、EBITDA 和企业价值。

特斯拉在今后 2 年内推出 Robotaxi 职业的概率很大，不可在改日 5 年推出 Robotaxi 职业的概率微乎其微，如下图所示。

要是没能设备 Robotaxi 网罗呢？特斯拉的股价利弊约为 350 好意思元（尽管不太可能）。不外开云kaiyun，此时特斯拉也可能推出东说念主工叫车职业。

论"每世界金蛋"的可能性

谁来爱戴车队呢？咱们假定特斯拉泉源 1-3 年会我方运营车队。在之后几年里，特斯拉会将车队交给第三方公司。展望第三方会赢得 0.20 好意思元 / 英里的职业营收，剩下的营收归特斯拉通盘。展望特斯拉泉源的使用率为 40%，逐步提高为 80%，远高于 Uber 的 20-30% 使用率。

跟着 FSD V12 的发布，特斯拉通过神经网罗隔绝了从视频数据中学习并平直禁止车辆，取代了逾越 30 万行手动代码。字据商议，特斯拉积蓄的数据是 Waymo、百度的 110 倍傍边。（P.S. 最新数据，行将发布的 FSD V13 与 V12.5 比较，干预间隔里程数大聚会提高 5-6 倍。）

何时赢得监管许可？咱们的商议标明，FSD 阵势下的特斯拉比东说念主类驾驶的特斯拉安全约 5 倍，比说念路上的平庸汽车安全约 16 倍。跟着特斯拉加快的软件更新不受东说念主工智能算力禁止，其车辆性能和安全性将得到进一步进步。因此，特斯拉应能够展示出不凡且具有统计学真理的安全方针，并拿到其 Robotaxi 网罗的监管批准。

特斯拉盘算于 2024 年 8 月推出其专用 Robotaxi（内容推迟到了 10 月）。天然特斯拉不错将现存车队改形成 Robotaxi，但咱们以为，定制化的 CyberCab 反应出特斯拉对其 FSD 的信心，这将使得公司能够扩大 Robotaxi 业务。同期，北好意思 FSD 的 30 天免费试用丰富了特斯拉的数据库，行将推出的中国 FSD 亦然如斯。

临了，特斯拉在财报中公布了网约车 APP 的着力图。预示了这一生意阵势可能会和东说念主类司机同期推出，意见是为机器东说念主司机铺平说念路。咱们对特斯拉在改日 5 年内推出 Robotaxi 网罗信心大增。跟着每辆汽车成为东说念主工智能驱动的现款流生成机器，其生意阵势展望将从一次性汽车销售回荡为频频性收入阵势。

电动汽车业务

咱们预测，2024 年是增长平安的一年；但 2025 年— 2029 年，将规复高速增长，增长率高达 45%，产量逐年扩大到每年最高 1600 万辆，孝敬 1/4 傍边的总收入。但毛利远小于 Robotaxi 业务，对利润和市值的孝敬不到 10%。咱们还展望，大大批 Robotaxi 将出售给车队，而不是个东说念主，这将会简化销售渠说念。

Optimus 东说念主形机器东说念主

咱们展望，Optimus 对改日 5 年特斯拉的估值影响终点小。改日 10 年内，特斯拉 Optimus 有望成为业内头牌。天然通用东说念主形机器东说念主约有 24 万亿好意思元的全球市集，且 Optimus 可能会占据很大一部分市集份额，但它利弊率会在 5 年之后才能生意化。

储能业务

特斯拉的储能业务增长将逾越其电动汽车业务增长，在 2029 年达到每年约 850GWh 的装机量（24 年上半年 13.5GWh，23 年 14.72GWh）孝敬总收入的 10%。但沟通到电板是一个禁止身分，特斯拉可能会优先沟通 Robotaxi。如下图所示。

其他业务

Semi 半挂—— Tesla 盘算在 2026 年生意化 Semi。但咱们以为，在改日 5 年内，Semi 的作用不大。

超充网罗——天然对电动汽车至关蹙迫，但超等充电站不太会为特斯拉带来可不雅的收入。即使其超充网罗诈欺率从平均 11% 变为旧例加油站的 34%，也全齐比不外特斯拉 Robotaxi 业务。

AI 即职业——特斯拉提供散布式东说念主工智能推理职业（IaaS）和 Dojo 考试职业的盘算超出了咱们的 5 年投资期限。天然将 IaaS 整合到个东说念主车辆中会带来一些挑战，如 Wi-Fi 掉线，车主停机时间的调遣艰难，但 Robotaxi 车队不错科罚其中的一些问题。用于充电和踏实互联网接入的专用基础才气，以及可靠的车辆驾驶时期表，能够形成一个撑执 IaaS 职业的组织结构。特斯拉本年头始分娩下一代 Dojo，其可能会成为特斯拉里面算力的蹙迫孝敬者。但与前年近似，咱们展望 Dojo 的外部使用不会在改日 5 年内对特斯拉的估值作念出挑升念念孝敬。

结语

有句话说，特斯拉的股票代码应该是 E-L-O-N，而不是 T-S-L-A。

澄澈"木头姐"的论断终点乐不雅，连备受质疑的特斯拉 Robotaxi 生意阵势、监管许可齐得到了更为合理的阐扬——并非是马斯克画的饼"打工东说念主上班，打工车载客赢利"，而是由 Robotaxi 车队长入运营等等。

回到当下，该买特斯拉的股票吗？

一初始，马斯克仍是回答了——信则买，不信则卖。

不外，脚下说不定还有个抄底的契机。且看 11 月 5 日，好意思国大选公布时。