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　　开头：源达

　　投资要点

　　宏不雅经济瞻望

　　国内：面前阶段，国民经济处于慢复苏阶段，预计2025年经济增长将随政策发力继续复苏。1）货币政策方面，预计2025年央行将进一步下调政策利率，并通过降准、再贷款等器用确保市集流动性充裕，以支柱经济褂讪运行。2）财政政策方面，预计2025年将通过增多赤字率、刊行专项债和很是国债等方式来支柱经济增长，提振内需，同期政策将愈加瞩目表里部均衡，与货币政策变成协力，共同推动经济高质料发展。3）房地产方面，预计2025年我国房地产市集将在政策支柱下徐徐达成“止跌回稳”，同期政策将愈加瞩目表里部均衡，与市集自我调整相伙同，推动房地产行业的健康发展。

　　国外：1）好意思国：通胀层面，瞻望2025年，在供给缺口尚未完全摈斥的配景下，降息后带来的需求回升，重复特朗普主张的加征关税、收紧外侨等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济濒临再通胀风险。利率层面，瞻望畴昔半年至一年，政策和市集利率的场所仍然是下行的，要是来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会当令调整。2）其他：加拿大、欧元区、英国等发达经济体通胀从高位回落，降息条款渐渐熟悉，年内屡次告示降息，瞻望后续，其他发达经济体可能会进一步缩小货币政策支吾经济停滞和贸易摩擦压力。

　　2025年投资策略

　　1）发展新质分娩力是面前政策对于国内经济场所的紧迫指引，流动性宽松配景下，科创类公司有望逾额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东说念主工智能、低空经济等。

　　2）好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的撑持削弱，后续政策发力提振内需可能会节律更快、力度更大。以提振破钞为要点扩大国内有用需求，住户破钞才智有望开释，建议关注：食物饮料、家电、汽车等。

　　3）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才智和积极性，促进市集信心收复和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。

　　4）跟着国企改换、央企市值管制侦察等政策的激动，央国企的盈利增速有望改善普及，部分破净央企或有估值耕作空间，建议关注：低估值高股息央国企。

　　5）在面前地缘政事病笃神态不竭、特朗普重返白宫引发的全球贸易病笃关系加重，以及全球经济省略情味增多的配景下，黄金作为避险资产的中始终需求有望继续增长。建议关注：黄金的中始终投资机会。

　　风险领导

　　国外政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市集短期波动风险。

　　一、年头于今证券市集追念

　　1．一揽子政策出炉提振经济，国内主要指数全线高潮

　　9月24日国新办《金融高质料发展发布会》以来一揽子政策出炉提振经济，市集样子扭转，年头于今国内主要指数全线高潮，上证50、沪深300、上证指数、深证成指、中证500、创业板指、科创50、中证1000涨跌幅辞别为11.8%、12.7%、9.8%、9.6%、5.9%、15.0%、13.8%、2.4%。

　　表1：国内主要指数年头于今涨跌幅情况

代码	称号	上半年涨跌幅	PE TTM	五年估值百分位
000016.SH	上证50	11.8%	10	56.0%
000300.SH	沪深300	12.7%	12	56.7%
000001.SH	上证指数	9.8%	14	74.9%
399001.SZ	深证成指	9.6%	25	42.4%
000905.SH	中证500	5.9%	26	74.1%
399006.SZ	创业板指	15.0%	33	30.2%
000688.SH	科创50	13.8%	83	94.3%
000852.SH	中证1000	2.4%	40	75.4%

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　　注：日历收尾2024年11月22日

　　2．申万一级行业推崇分化，非银金融行业涨幅居前

　　从申万一级行业分类来看，年头于今推崇较好的行业有非银金融、银行、通讯、家用电器、电子、汽车，上半年涨跌幅辞别为31.2%、23.7%、22.4%、21.9%、15.2%、14.0%。非银金融行业高潮主要收货于9月24日国新办金融高质料发展发布会以来一揽子政策出炉提振经济，市集样子扭转下，市集活跃度大幅普及。银行等高股息行业推崇较好，体现出在外部环境省略情的配景下，投资者愈加留意始终股息讲演，高股息干系行业凭借褂讪的现款流和分成上风取得资金宠爱。家用电器和汽车行业高潮主要收货于年头以来出口数据继续向好以及破钞品以旧换新政策支柱下提振内需。电子行业高潮主要收货于时间创新引颈需求复苏，国产替代和全球半导体市集回暖共同推动行业增长。

　　图1：申万一级行业年头于今涨跌幅情况

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　　注：日历收尾2024年11月22日

　　3．国际市集主要指数涨幅不一

　　上半年，国际市集主要指数涨幅不一，其中纳斯达克指数、标普500、说念琼斯工业指数、德国DAX、创业板指、日经225、恒生指数、沪深300推崇较好，辞别高潮26.6%、25.1%、17.5%、15.3%、15.0%、14.4%、12.8%、12.7%。

　　图2：国际市集主要指数上半年涨跌幅情况

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　　注：日历收尾2024年11月22日

　　二、国表里宏不雅经济瞻望

　　1．国内宏不雅经济：经济继续复苏，内需辛劳外需

　　2024年国民经济运行总体庄重、稳中有进。前三季度，我国经济发展态势呈现出阶段性特征。一季度告成达成庄重起步，回升向好的趋势得以延续，期间GDP取得了5.3%的增长幅度。步入二季度，国内有用需求不及的问题突显，房地产行业处于调整阶段，住户破钞与投资能源稍显薄弱，不外高时间制造业在分娩与投资方面保持着较高的增速，该季度GDP增长4.7%，使得上半年累计增长率达到5.0%。进入三四季度，收货于政策的有劲提振，经济呈现筑底企稳的态势。三季度GDP同比增长4.6%，其中9月的改善效果显贵，工业增速以及固定资产投资增速均住辖下落并趋于褂讪，市集预期积极向好。从前三季度合座来GDP增长4.8%，，有望达周全年经济增长5%足下的预期办法。

　　瞻望后续，预计2025年经济增长将随政策发力继续复苏。一方面，“提振成本市集”和“促进房地产市集止跌回稳”的政策组合有助于住户钞票效应的改善。另一方面，促破钞和惠民生有机伙同，以旧换新等破钞饱读吹政策有望扩围扩容，更大体量的特定东说念主群收入提拔也值得期待。政策刺激下，2025年经济增长有望继续复苏。

　　图3：我国GDP情况

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　　2024年我国物价走势相对偏弱，分娩边界价钱低位运行。前三季度，CPI比上年同期高潮0.3%，呈前低后高走势，9月CPI同比涨幅回落至0.4%，食物价钱同比下降1.2%成为拉低CPI涨幅主因。PPI比上年同期下降2%，降幅较上半年有所收窄，分月来看，1-4月受分娩淡季等影响环比连降，同比降幅在2.5%至2.8% 间；5-7月分娩收复使同比降幅逐月收窄；8月启事国际大量商品价钱下行和国里面分行业需求偏弱，同比降幅再次扩大，9月降至2.8%，总体呈现低位运行、温柔上升与分化明显性情，预计后续物价仍延续前三季度低位运行、温柔回升态势。

　　瞻望后续，跟着一揽子增量政策出炉，2025年我国CPI和PPI预计将呈现温柔回升的态势。

　　图4：我国CPI情况

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　　图5：我国PPI情况

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　　一揽子增量政策出炉提振经济，制造业景气水平显贵回暖。10月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，受益于新订单带动大量商品价钱反弹，大、中型企业利好，PMI辞别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点。非制造业商务行为指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，受益于成本市集回暖带动，达成小幅回升。建筑业PMI下降至50.4%，服务业PMI回升至50.1%，均在盛衰线之上。

　　瞻望后续，在多项利好因素重复撑持下，预计直至年底，PMI 都将稳稳扎根于盛衰线之上，继续为我国经济增长蓄势赋能，助力宏不雅经济稳步前行，迈向高质料发展新征途。

　　图6：我国制造业PMI情况

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　　合座来看，2月份以来，M1、M2、社融的增速继续下降。从金融流动性来看，2024年2月以来，M1、M2、社融的增速继续下降，标明我国总体需求仍然较弱。1）M1是经济周期波动和价钱波动的先行方针，分析M1的变化对于更进一步相识经济的变化具有比拟紧迫的意思。10月末，狭义货币（M1）余额63.34万亿元，同比下降6.1%，M1的下降在在一定进度上反应了住户的破钞需乞降企业的扩产需求不及。2）社会融资限制的统计方针反馈了金融体系对实体经济的支柱力度，是不雅察经济行为和预测经济走势的紧迫先行方针。2024年前十个月社会融资限制增量累计为27.06万亿元，比上年同期减少了4.13万亿元。在这段时候内，对实体经济披发的东说念主民币贷款增多15.69万亿元，同比少增4.32万亿元。2024年前十个月社融限制的增长相对放缓，骄慢出实体经济从金融体系取得的资金额有所减少，实体经济复苏有待继续不雅察后续数据。

　　9月底以来出台的一揽子增量政策，塌实推动经济向好，在10月金融数据方针上依然有所体现。10月M2、M1同比增速为7.5%、-6.1%，较9月辞别+0.7pct、+1.3pct。M1增速年内首度回暖、M2增速延续回升。或标明此前一系列增量政策效果运转涌现，破钞信心改善、企业分娩活跃度普及，账面留存的机动资金增多。

　　图7：M1、M2、社融增速情况

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图8：我国M1情况	图9：我国社融存量情况
贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所	贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所

　　10月出口同比增速明显回升。以好意思元计价，1-10月我国出口同比增长5.1%，延续正增长，且增速较前三季度加速0.8个百分点；入口同比增长1.7%，增幅较前三季度连续收窄0.5个百分点；贸易顺差达成7852.6亿好意思元。以东说念主民币计价，1-10月我国出口同比增长6.7%，增幅较前三季度走扩0.5个百分点；入口同比增长3.2%，增幅较前三季度连续收窄0.9个百分点；贸易顺差达成55837.0亿元。单月数据方面，以好意思元计价，10月我国出口同比增长12.7%，增速较上月明显加速10.3个百分点；入口同比下滑2.3%，增速较上月由正转负，下滑2.6个百分点；贸易顺差957.2亿好意思元，较上月增多140.1亿好意思元。

　　汽车产业链、机电产物出口推崇较好。1-10月，多数工业半制品出口同比增速督察正增长；其中，中游机械出口增速推崇较好，1-10月通用开荒、船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比增速辞别达成12.8%、72.5%、18.6%和5.8%，汽车产业链在旧年全年高基数的基础上，仍延续较好增长，汽车产物出口上风延续。高时间产物方面，1-10月集成电路和自动数据处理开荒出口同比增速辞别达成19.6%和9.2%，均高于当期我国出口同比增速，我国机电产物出口上风延续。

　　瞻望后续，2025年我国出口濒临一定的挑战，很是是来自好意思国关税政策的省略情味。然则，中国出口的稳健力和韧性，以及政策支柱和市集多元化的努力，有望缓解部分压力，并推动出口结构的优化和转型。

　　图10：我国出口情况

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　　2．国内宏不雅政策：财政政策和货币政策合营发力，一揽子政策出炉提振经济

货币政策

　　9月24日以来，央行告示裁汰进款准备金率和政策利率，创设新器用以支柱股票市集流动性，进一步推动市集基准利率下行，为金融市集注入始终流动性。1）裁汰进款准备金率：中国东说念主民银行告示将下调进款准备金率0.5个百分点，此举将向金融市集提供始终流动性约1万亿元。此外，说明市集流动性情状，年内可能进一步下调进款准备金率0.25至0.5个百分点。2）裁汰政策利率：央行决定裁汰中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调降至1.5%。这一调整旨在指引贷款市集报价利率和进款利率同步下行，保持交易银行净息差的褂讪。3）裁汰存量房贷利率和长入房贷最低首付比例：央行指引交易银行将存量房贷利率降至新披发贷款利率的隔邻，预计平均降幅大要在0.5个百分点足下。同期，长入首套房和二套房的房贷最低首付比例，将天下层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调到15%。4）创设新的货币政策器用：央行创设了两项新的货币政策器用以支柱股票市集褂讪发展。第一项是证券、基金、保障公司互换便利，首期操作限制5000亿元；第二项是股票回购、增持专项再贷款，首期额度3000亿元，两项器用畴昔王人可视情况扩大限制。

　　这些政策的出台，旨在通过增多市集流动性、裁汰融资成本、刺激破钞与投资并褂讪股票市集等多方面举措，进一步为经济稳增长提供支柱。

图11：我国大型进款类金融机构进款准备金率情况	图12：我国7天期逆回购利率情况
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财政政策

　　10 月12日，财政部告示将推出一揽子增量政策。11月上旬的天下东说念主大常委会表决通过了天下东说念主大常委会对于批准《国务院对于提请审议增多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案建议，在压实地方主体职责的基础上，建议增多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早剖释政策效用，新增债务限额一说念安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届天下东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年运转，我国将连气儿五年每年再行增地方政府专项债券中安排8000亿元，成心用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次天下东说念主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直增多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区改进隐性债务2万亿元，仍按原左券偿还。蓝佛安暗示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　作为比年来出台的支柱化债力度最大的一项措施，这次置换政策将继续开释政策效应。一方面，贬责地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支拨。这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，显贵裁汰了近几年地方需消化的隐性债务限制，让地方卸下包袱、苟且自如。同期，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅从简地方利息支拨。另一方面，匡助地方畅达资金链条，增强发展动能。通过实施置换政策：一是将原来用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；二是将原来受制于化债压力的政策空间腾出来，不错更纵容度支柱投资和破钞、科技创新等，促进经济庄重增长和结构调整；三是将原来用于化债化险的时候元气心灵腾出来，更多进入到蓄意和推动高质料发展中去。同期，还不错改善金融资产质料，增强信贷投放才智，利好实体经济。

　　图13：地方政府债务余额（亿元）

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房地产政策

　　政策支柱地产行业庄重发展。9月24日央行告示，裁汰存量房贷利率和长入房贷最低首付比例，指引交易银行将存量房贷利率降至新披发房贷利率隔邻，预计平均降幅在0.5个百分点足下。长入首套房和二套房的房贷最低首付比例，将天下层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。10月17日，住建部等五部门出席国新办新闻发布会，告示一系列促进房地产市集庄重健康发展的政策，主要包括通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改进、危旧房改进，年底前将“白名单”名目信贷限制增多到4万亿元等。11月8日，财政部部长蓝佛何在天下东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上暗示支柱房地产市集健康发展的干系税收政策，已按方法报批，近期行将推出。

　　1-10月份，新建商品房销售额约7.69万亿元，下降20.9%。在一系列政策影响下，10月份房地产市集往来提速，房地产销售面积、销售额累计降幅继续收窄。1-10月份天下新建商品房销售面积、销售额累计降幅比1-9月份辞别收窄1.3和1.8个百分点。其中10月份当月改善幅度之大，为本年以来的初度。

　　总体上，面前房地产市集压力仍然较大，跟着房地产利好政策落地并剖释作用，房地产市集有望企稳，销售面积、销售额降幅有望渐渐收窄。

图14：我国商品房销售面积情况	图15：我国商品房销售额情况
贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所	贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所

证券市集政策

　　新“国九条”发布后，市集对高质料资产的留意进度有望渐渐抬升。新“国九条”为中国成本市集畴昔发展制定了明确磋议，内容上触及投资者保护、上市公司质料、行业机构发展、监管才智和治理体系建设等多个维度。其中，提高上市公司质料或是政策的要点，九条举措中，有三条均与之干系，包括严把刊行上市准入关、严格上市公司继续监管及加大退市监管力度。在政策的指引之下，市集对于高质料资产的留意度有望渐渐抬升。

　　市值管制指引认真稿落地，继续推动普及上市公司质料。11月15日证监会发布市值管制指引认真稿，这一文献对上市公司市值管制进行了全场所、多眉目的步履与指引，岂论是从上市公司本人的可继续发展，如故从指数投资等成本市集紧迫边界来看，均具有深切且积极的意思。它将继续推动成本市集向着愈加步履、透明、高效、稳健的场所发展，为投资者创造愈加公说念、有序的投资环境，为实体经济的高质料发展提供有劲的成本支柱，成为成本市集健康发展的坚实基石与刚劲引擎

　　表2：新“国九条”主要内容

主要举措	对应内容
总体要求	以习近平新期间中国特色社会主义念念想为带领，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，贯彻新发展理念，牢牢围绕打造安全、步履、透明、洞开、有活力、有韧性的成本市集。
严把刊行上市准入关	进一步完善刊行上市轨制，强化刊行上市全链条职责，加大刊行承销监管力度。
严格上市公司继续监管	加强信息表示和公司治理监管，全面完善减持规矩体系，强化上市公司现款分成监管，推动上市公司普及投资价值。
加大退市监管力度	深化退市轨制改换，加速变成应退尽退，实时出清的常态化退市形式。
加强证券基金机构监管	推动证券基金机构高质料发展，积极培育邃密的行业文化和投资文化。
加强往来监管	促进市集庄重运行，加强往来监管，健全预期管制机制。
纵容推动中始终资金入市	建立培育始终投资的市集生态，完善适配始终投资的基础轨制，构建支柱“长钱长投”的政策体系，优化保障资金职权投资政策环境，落实并完善国有保障公司绩效评价办法，更好饱读吹开展始终职权投资。
进一步全面深化改换洞开，更好服务高质料发展	着力作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著述，完善多眉目成本市集体系，相持统筹成本市集高水平轨制型洞开和安全。
推动变成促进成本市集高质料发展协力	推动加强成本市集法治建设，大幅普及犯罪非法成本。加大对质券期货犯监犯警的结伙打击力度，深化央地、部际合营联动，打造政事过硬、才智过硬、派头过硬的监管铁军。

　　贵寓开头：国务院，源达信息证券连系所

　　一揽子增量政策落地，指引中始终资金入市。9月26日，中国证监会告示，为纵容指引中始终资金入市，买通社保、保障、通晓等资金入市堵点，努力提振成本市集，近日，经中央金融委员会愉快，中央金融办、中国证监会结伙印发《对于推动中始终资金入市的带领意见》。带领意见主要举措包括三方面。一是建设培育饱读吹始终投资的成本市集生态。二是纵容发展职权类公募基金，支柱私募证券投资基金稳健发展。三是着力完善各样中始终资金入市配套政策轨制。10月10日，为落实党的二十届三中全会对于“建立增强成本市集内在褂讪性长效机制”的要求，促进成本市集健康褂讪发展，中国东说念主民银行决定创设“证券、基金、保障公司互换便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支柱稳健条款的证券、基金、保障公司以债券、股票ETF、沪深300要素股等资产为典质，从东说念主民银行换入国债、央行单子等高等第流动性资产。首期操作限制5000亿元，视情可进一步扩大操作限制。10月18日，中国东说念主民银行结伙金融监管总局、中国证监会发布《对于缔造股票回购增持再贷款联系事宜的告知》，缔造股票回购增持再贷款，激励指引金融机构向稳健条款的上市公司和主要股东提供贷款，支柱其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况延期。

　　上述政策将为股票市集提供愈加充沛的流动性，普及A股市集合座估值水平，同期公司回购力度和大股东增持力度的增多将为投资提供信心撑持。

　　图16：上证指数十年估值水平PE-Bands

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　　图17：创业板指十年估值水平PE-Bands

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　　3．国外宏不雅经济：好意思联储降息旅途延续，特朗普重返白宫

　　2024年，好意思国通胀合座降温，但仍高于2%的通胀办法。受益于供给收复和需求降温，能源和中枢商品通胀继续回落，但由于劳能源和住房供给仍存缺口，服务通胀尚具粘性，成为好意思国抗通胀“终末一公里”的最大扯后腿。

　　瞻望2025年，在供给缺口尚未完全摈斥的配景下，降息后带来的需求回升，重复特朗普主张的加征关税、收紧外侨等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济濒临再通胀风险。

　　图18：好意思国CPI情况

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　　下半年好意思国休闲率较上半年明显抬升，7月好意思国休闲率攀升至4.3%，触发“萨姆规矩”，好意思国经济出现了热烈的阑珊预期，10月休闲率回落至4.1%，仍处于年内较高水平。

　　图19：好意思国休闲率情况

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　　好意思国十年期国债收益率处于历史高位。截止11月22日，好意思国十年期国债收益率为4．41%，  好意思国十年期国债收益率处于历史高位，好意思国十年期国债收益率是全球资产订价的锚，好意思国十年期国债收益率始终处于高位，将对全球经济的复苏产生压制。

　　咱们觉得，好意思联储降息周期下，好意思国十年期国债收益率有望继续回落，新兴国度职权类资产估值的压力有望减轻。

　　图20：好意思国十年期国债收益率情况

　　贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所

　　本年9月18日，好意思联储告示将联邦基金利率办法区间下调50个基点到4.75%至5%之间，这是好意思联储自2020年3月以来初度降息。11月7日，好意思联储再次告示将基准利率下调25个基点，降息幅度与市集主流预期一致。

　　好意思联储主席鲍威尔在11月议息会议会后的新闻发布会上暗示，跟着时候推移，任何政府或国会制定的政策都会对经济产生影响，因此好意思联储制定政策时也会将此因素研究在内。他暗示，这次降息将有助于督察经济刚劲发展。鲍威尔称，好意思联储在本次会议中对政策态度的进一步履整将“有助于保持经济和劳能源市集刚劲”。跟着时候推移，货币政策将朝着愈加中性的态度迈进。

　　咱们觉得，好意思联储延续降息，不仅是对于通胀降温的进展保持信心，也可能出于保持政策惯性、以及遏制自觉上行的市集利率等考量。瞻望畴昔半年至一年，政策和市集利率的场所仍然是下行的。要是来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会当令调整。

　　图21：好意思联储联邦基金利率

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特朗普重返白宫，贸易保护主义昂首

　　11月6日，好意思国共和党总统候选东说念主特朗普告示在2024年总统选举中奏效。特朗普2024年的政策主张主要围绕“好意思国优先”张开，强调减税、加征关税、减少监管、支柱传统能源和制造业、限定外侨等。这些政策旨在促进经济增长，但可能加重通胀压力，并对全球贸易环境产生深切影响。

　　经济政策：1）货币政策：特朗普可能要求好意思联储降息，以支柱经济增长。然则，货币政策最终取决于通胀压力，特朗普第一任期内的货币政策基本合理。2）财政政策：特朗普强调减少政府搅扰，削减毋庸要的政府开支，减少监管，以促进市集解放化。”特朗普主张延续并扩大2017年《减税与处事法案》（TCJA）的减税政策，包括将个东说念主所得税税率长久化，进一步裁汰企业所得税税率至15%。这些措施旨在刺激破钞和投资，推动经济增长。3）关税政策：特朗普连续推广“好意思国优先”政策，计算对扫数入口商品征收10%的遍及关税，并对中国产物征收60%以上的关税。这些措施旨在均衡贸易逆差，推动制造业回流好意思国。

　　酬酢政策：特朗普奉行“好意思国优先”原则，强调减少对外助助，从头评估与盟友的关系。他可能连续对华实施出口管制，并礼聘更求实的技能推动高端制造回流好意思国。

　　社会政策：1）外侨政策：特朗普计算严厉打击犯罪外侨，加强边境管控，减少外侨数目。这些措施旨在保护好意思邦原土处事和安全。2）社会议题：特朗普反对打胎，支柱传统价值不雅，强调“回来常理”的保守主义态度。

　　能源政策：1）传统能源：特朗普支柱传统能源的发展，计算缩小对石油和自然气分娩的监管，增多原土能源供应。2）新能源：尽管特朗普支柱传统能源，但他也暗示支柱某些高技术边界的发展，如东说念主工智能和量子科技。

　　科技政策：特朗普留意国度安全，支柱高技术边界的发展，尤其是芯片和诡计机产业。他可能连续对华实施科技阻塞，限定关节时间的转让。

　　咱们觉得，在需求缺口较大而外部环境愈加复杂的情况下，我国逆周期政策力度加大的必要性进一步上升。从宏不雅政策来看，中国财政政策的空间比拟大，货币政策也仍有宽松空间，后续政策发力提振内需可能会节律更快、力度更大。

发达经济体通胀回落开启降息周期

　　跟着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的条款渐渐熟悉。1）2024年6月5日，加拿大央行告示将利率下调25个基点至4.75%，为四年来初度降息。10月23日，加拿大央行告示降息50个基点，将基准利率从4.25%降至3.75%，为连气儿第四次降息。加拿大央行暗示，要是通胀连续缓解，可能会进一步放宽政策。2）2024年6月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关节利率均下调25个基点。欧元区主要再融资利率、边缘假贷利率和进款机制利率将辞别下调至4.25%、4.5%和3.75%，为2019年9月以来初度降息。欧洲央行行长拉加德暗示，不成说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在来岁下半年才能降至办法水平。3）2024年8月1日，英国央行告示降息25个基点，政策利率由5．25%下调至5.00%，11月7日，再次告示降息25个基点，政策利率由5%下调至4.75%，英国央行暗示，戒指通货彭胀连续取得进展，很是是跟着先前的外部冲击依然消退，剩余的国内通胀压力也正在渐渐缓解。

　　图22：加拿大、欧盟、好意思国CPI数据

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　　三、A股流动性瞻望

　　1．两市成交量激增，赢利效应眩惑住户资金继续入市

　　“924政策”出台后，市集行情上扬，市集成交量激增，赢利效应眩惑住户资金继续入市，新开户数目大幅增多。自“924政策”发布以来，成本市集迎来了新的活力。政策的积极影响赶快在市聚集涌现，股市行情随之高潮，投资者信心得到显贵提振。跟着市集行情的继续向好，往来活跃度大幅普及，成交量创下新高。这种赢利效应不仅引发了现存投资者的往来温顺，也眩惑了巨额新投资者的见地，纷纷开设新的证券账户，但愿有时收拢市集机遇，共享经济增长的红利。新开户数目的激增，进一步推动了市集资金的流入，变成了一个良性轮回，为成本市集的茁壮发展注入了新的能源。

　　瞻望后续，政策暖风有望继续，研究我国住户夙昔几年储蓄进款继续积蓄、A股投资环境初步耕作，住户资金有望继续入市。

图23：两市成交额情况	图24：上交所A股新开户情况（户）
贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所	贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所

　　2．公募基金刊行推崇继续向好，被迫指数型基金刊行热度有望延续

　　2024年1月至10月，公募基金市集合座推崇活跃，新成立基金数目和刊行份额均保持较高水平。股票型基金在9月份和10月份的刊行限制显贵增多，尤其是被迫指数型基金的刊行热度较高。按基金成立日统计，1-10月所有这个词刊行908只基金，刊行份额 12，080.74亿份。从基金类型来看，1-10月股票型基金所有这个词刊行463只，刊行份额4，282.46亿份。9月份，公募基金刊行市集推崇出明显的回暖迹象，尤其是股票型基金的刊行限制创下了年内新高。9月份股票型基金刊行限制创出年内新高，新成立基金数目环比增长60.87%，刊行份额环比增长375.05%。9月份被迫股票基金（包括聚首）新发数目33只，刊行限制241.8亿元，较上月大幅上行399.5%。剔除聚首基金后，新发被迫股票产物限制233.42亿元，其中ETF的刊行限制为225.9亿元。10月份，公募基金刊行市集连续保持活跃，尤其是股票型基金的刊行数目和限制均有所增多。

　　瞻望后续，公募基金市集有望在限制增长、投资事迹普及、政策支柱、指数化投资、行业设立等方面迎来新的发展机遇。

　　图25：我国新成立基金份额和偏股型基金占比情况

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　　3．投资者风险偏好改善，融资融券余额有望继续增多

　　“924政策”出台后，市集样子普及，投资者风险偏好改善，融资融券余额大幅增多。“924政策”出台后，市集样子得到了显贵普及，投资者的风险偏好也随之改善。政策的出台，裁汰了企业回购和增持的成本，增强了市集投资者的信心，专项再贷款政策的出台将进一步促进成本市集的褂讪发展。在这种配景下，融资融券余额大幅增多，投资者遍及看涨。

　　瞻望后续，在政策落实提振企业盈利增长和股市走高的配景下，融资融券余额将连续增多。

　　图26：我国融资融券余额（亿元）

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　　4．外资机构积极布局中国，北向资金有望继续流入

　　 “924政策”出台后，外资对中国市集的乐不雅样子显贵普及，北向资金流入限制大幅增多。多家外资机构如高盛、摩根士丹利、富达国际等纷纷暗示看好中国股市的畴昔投资机会。政策的超预期落地，很是是货币政策和流动性支柱政策，超出了市集预期，提振了市集样子。北向资金的流入不仅反馈了外资对A股市集的信心，也骄慢了对中国经济增长和市集出路的积极预期。

　　外资机构遍及觉得面前A股估值处于历史低位，极具眩惑力，畴昔存在较大上升起间，面前是始终布局的允洽时机。瞻望后续，跟着我国政策的进一步激动和经济继续复苏，北向资金有望继续流入。

　　图27：陆股通当日成交金额情况（亿元）

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　　5．政策饱读吹上市公司回购和增持，助力成本市集褂讪与茁壮

　　新“国九条”对A股上市公司的投资价值作念出了更为严格的要求。“强化上市公司现款分成监管”，A股上市公司合座分成比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来简直讲演得到普及。“指引上市公司回购股份后照章刊出”，股票回购也可能会在畴昔成为增量资金的紧迫开头。纵容发展职权类公募基金、优化保障资金职权投资政策环境、完善天下社会保障基金和基本养老保障基金投资政策、普及企业年金个东说念主待业金投资机动度、饱读吹银行通晓和信赖资金积极参与成本市集，普及职权投资限制，偏机构型增量资金有望增多。

　　924以来，政策不竭支柱上市公司通过分成、回购等方式增多投资者讲演，而且也缔造了新的回购增持再贷款货币政策器用为上市公司回购提供径直支柱。近期股票回购增持贷款加速落地，部分公司公告苦求专项贷款，用于回购、增持上市公司股份，或将变成邃密的示范效应。本年以来，已有2062家上市公司回购公司股份，回购金额共计为1，483.22亿元；已有828家上市公司增持上市公司股份，增持金额共计为221.73亿元。上市公司回购、增持限制合座处于历史较高水平。

　　瞻望后续，上市公司的增持回购情况预计将在政策的继续推动下连续保持活跃态势，回购和增持总数有望达成显贵增长，同期分成政策的优化也将进一步普及上市公司的投资价值。

　　表3：政策饱读吹上市公司回购与分成

时候	事件	具体内容
2024.4.12	新“国九条”	强化上市公司现款分成监管。对多年未分成或分成比例偏低的公司，限定大股东减持、实施风险警示。加大对分成优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分成褂讪性、继续性和可预期性，推动一年屡次分成、预分成、春节前分成。推动上市公司普及投资价值。制定上市公司市值管制指引。连系将上市公司市值管制纳入企业表里部侦察评价体系。指引上市公司回购股份后照章刊出。饱读吹上市公司聚焦主业，空洞应用并购重组、股权激励等方式提高发展质料。
2024.9.24	国新办新闻发布会	潘功胜告示将创设新的货币政策器用，支柱股票市集褂讪发展。包括5000亿元的证券基金保障互换便利、3000亿元的回购增持再贷款等，而且上述器用可视情况追加资金。此外，平准基金的创设“正在连系”。告示证监会将发布对于中始终资金入市的带领意见、并购重组六条、市值管制指引等政策。
2024.9.27	《对于推动中始终资金入市的带领意见》	多措并举提高上市公司质料，饱读吹具备条款的上市公司回购增持，有用普及上市公司投资价值。
2024.10.18	《对于缔造股票回购增持再贷款联系事宜的告知》	缔造3000亿元股票回购增持再贷款，激励指引金融机构向稳健条款的上市公司和主要股东提供贷款，支柱其回购和增持上市公司股票。年利率 1.75%，期限 1 年，可视情况延期。
2024.11.15	《上市公司监管指引第10号——市值管制》	《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及考虑效率和盈利才智，并伙同识质情况照章合规应用并购重组、股权激励、职工持股计算、现款分成、投资者关系管制、信息表示、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反馈上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等管制东说念主员等干系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、始终破净公司表示估值普及计算等作出成心要求。同期，《指引》明确谢绝上市公司以市值管制为名实施犯罪非法行动。

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　　表4：上市公司增持和回购情况（亿元）

回购学派	回购金额	增持学派	增持金额
2062	1483.22	828	221.731

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　　注：日历收尾2024年11月22日

　　6．保障资金是市集的紧迫增量资金，政策支柱下畴昔保障资金流入限制有望普及

　　近几年，保障资金投资股票市集的限制徐徐普及。9月26日，中央金融办、中国证监会结伙印发《对于推动中始终资金入市的带领意见》，强调培育壮大保障资金等耐烦成本，促进保障机构作念坚忍的价值投资者，为成本市集提供褂讪的始终投资，后续保障资金或将成为市集增量资金的紧迫开头之一。

　　图28：保障资金投资股票市集情况 （亿元）

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　　四、2025年A股投资策略

　　1．关注新质分娩力的投资机会

　　新质分娩力干系想法链接全年，政策要点支柱科技创新和策略性畴昔产业发展。2023年9月，习近平总通知在黑龙江考研调研时初度建议加速变成新质分娩力。2024年7月，党的二十届三中全会建议“健全因地制宜发展新质分娩力体制机制”，并对发展新质分娩力进行了系统部署。新质分娩力是由时间翻新性阻拦、分娩要素创新性设立、产业深度转型升级而催生确现代先进分娩力。包括三大抓手：1）推动产业链供应链优化升级，包括要点产业链的补链延链长链、传统产业的技改升级；2）积极培育新兴产业和畴昔产业，主要包括巩固扩大新能车等上风产业的突出上风、加速氢能等前沿产业发展、积极打造交易航天等新增长引擎、开辟量子时间等新赛说念等；3）深入激动数字经济创新发展，主要包括开展“东说念主工智能+”行动、实施制造业数字化转型等。

　　发展新质分娩力是面前政策对于国内经济场所的紧迫指引，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东说念主工智能、低空经济等。

　　表5：2024年以来联系新质分娩力紧迫表述

时候	出处	紧迫内容
2024/1/18	《对于推动畴昔产业创新发展的实施意见》	到2025年，畴昔产业时间创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分边界达到国际先进水平，产业限制稳步普及。全面布局畴昔产业，垄断全球科技创新和产业发展趋势，要点激动畴昔制造、畴昔信息、畴昔材料、畴昔能源、畴昔空间和畴昔健康六大场所产业发展。
2024/1/30	国度金融监督管制总局2024年处事会议	精确高效服务经济社会发展，统筹作念好“五篇大著述”，更好服务新质分娩力发展和现代化产业体系建设，着力支柱扩大有用需求，继续增强普惠金融服务才智，切实普及金融消保处事质效。
2024/1/31	第十一次集体学习	中共中央总通知习近平在垄断学习时强调，“发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降紧迫着力点，必须连续作念好创新这篇大著述推动新质分娩力加速发展”。
2024/2/2	国务院国资委	近期部署2024年投资处事，推动国资央企聚焦主责主业、发展实体经济，积极扩大有用投资，优化投资布局结构，其中加速布局培育新质分娩力是着力要点之一。
2024/2/17	国度开发银行	国度开发银行剖释中始终融资上风，围绕服务以科技创新引颈现代化产业体系建设，2023年披发先进制造业及策略性新兴产业贷款5518亿元，要点支柱了新一代信息时间、高端装备、新材料、新能源汽车、节能环保、新能源、生物医药等边界发展，助力加速发展新质分娩力。
2024/3/5	《政府处事解说》	《政府处事解说》建议，纵容激动现代化产业体系建设，加速发展新质分娩力。加速前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、交易航天、低空经济等新增长引擎。制定畴昔产业发展磋议，开辟量子时间、生命科学等新赛说念。开展“东说念主工智能+”行动。
2024/4/27	新“国九条”	市集各参与方和证监会系统单元要以贯彻落实“新国九条”为机会，遵循成本市集处事的政事性、东说念主民性，普及专科性，以强监管、防风险、促高质料发展为干线，相持市集化法治化场所，尊重礼貌，尊重规矩，继续深化成本市集改换，推动股票刊行注册制改换继续激动、走深走实，普及对新产业新业态新时间的包容性，促进新质分娩力发展。
2024/6/1	《发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降紧迫着力点》	发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降紧迫着力点。新质分娩力是创新起主导作用，解脱传统经济增长方式、分娩力发展旅途，具有高技术、高效率、高质料特征，稳健新发展理念的先进分娩力质态。
2024/9/25	《对于深化上市公司并购重组市集改换的意见》	意见指出证监会将积极支柱上市公司围绕策略性新兴产业、畴昔产业等进行并购重组，指引更多资源要素向新质分娩力场所集结。饱读吹上市公司加强产业整合，成本市集在支柱新兴行业发展的同期，将连续助力传统行业通过重组合理普及产业集结度，普及资源设立效率。
2024/10/17	习近平主席	习近平总通知在安徽合肥滨湖科学城，察看比年来安徽省枢纽科技创新终结集结展示，同现场科研东说念主员和企业负责东说念主亲切换取。习近平说，激动中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。党中央很是留意和恻隐科技东说念主才。“东说念主生能有几回搏”，各人要放开行动，连续努力，为达成科技自立自立孝顺理智聪惠。
2024/10/23	工信部	连系制定普及产业科技创新才智的政策措施，促进科技创新与产业创新深度交融。培育壮大低空经济、交易航天、生物制造等新产业新赛说念。

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　　2．关注扩大内需带来的干系行业投资机会

　　国外环境：好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的撑持削弱，后续政策发力提振内需可能会节律更快、力度更大。在行将召开的东说念主大常委会、中央经济处事会议以及之后的各项紧迫会议中，预计政府将出台愈加强力的财政和地产刺激政策，开释更积极有为的中始终预期，加大逆周期诊疗力度。同期，促进中低收入群体增收、优化税收政策、披发破钞券等潜在可能超预期的政策有望切实利好破钞需求。

　　国内务策：2024年3月5日，国务院总理李强在政府处事解说中建议，着力扩大国内需求，推动经济达成良性轮回。把实施扩大内需策略同深化供给侧结构性改换有机伙同起来，更好统筹破钞和投资，增强对经济增长的拉动作用。926政事局会议强调“把促破钞和惠民生伙同起来，促进中低收入群体增收”，“要守住兜牢民生底线”，“加强低收入东说念主口调停帮扶”，10月12日财政发布会建议加大对要点群体的支柱保障力度，扩大高校学生资助，新增国度奖学金奖励限额翻倍等。

　　以提振破钞为要点扩大国内有用需求，住户破钞才智有望开释，食物饮料、家电、汽车等行业有望迎来景气拐点，事迹及估值均有望得以大幅普及。

　　3．关注受益于大限制化债的干系行业投资机会

　　11月上旬的天下东说念主大常委会表决通过了天下东说念主大常委会对于批准《国务院对于提请审议增多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案建议，在压实地方主体职责的基础上，建议增多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早剖释政策效用，新增债务限额一说念安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届天下东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年运转，我国将连气儿五年每年再行增地方政府专项债券中安排8000亿元，成心用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次天下东说念主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直增多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区改进隐性债务2万亿元，仍按原左券偿还。蓝佛安暗示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才智和积极性，促进市集信心收复和风险偏好回升。咱们觉得两类企业将会受益于本轮大限制化债。1）业务To G的公司：跟着地方债务包袱的减轻，预计政府支拨将得到普及。在畴昔五年内，债务化解预计将为地方政府量入制出约6000亿元。这些主要触及环保、建筑建材和诡计机行业的上市公司，可能会看到政府客户的回款速率加速，之前计提的坏账准备有望被冲回，从而增多公司当期的利润。 2）基建产业链是化债受益的中枢场所，径直影响着地方政府的债务水平。要点关注工程机械、基础建设、环保、钢铁等行业。

　　4．关注央国企市值管制的投资机会

　　比年来，“市值管制”被反复说起，市值管制的根柢在于提高企业价值创造的才智，即通过增厚净利润来提高市值。我国对央企已建立起“一利五率”的方针体系与“一利褂讪增长，五率继续优化”的侦察办法，为央国企提高考虑才智指明了场所。2024年，国务院国资委明确告示将进一步连系将市值管制纳入中央企业负责东说念主事迹侦察，并全面推开上市公司市值管制侦察。2024年11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管制》，《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及考虑效率和盈利才智，并伙同识质情况照章合规应用并购重组、股权激励、职工持股计算、现款分成、投资者关系管制、信息表示、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反馈上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等管制东说念主员等干系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、始终破净公司表示估值普及计算等作出成心要求。同期，《指引》明确谢绝上市公司以市值管制为名实施犯罪非法行动。

　　表6：市值管制轨制发展

时候	政策开头	政策要点内容
2014/5/9	国务院《对于进一步促进成本市集健康发展的些许意见》	明确建议要“饱读吹上市公司建立市值管制轨制”和“健全市集褂讪机制”。自此市值管制被认真写入成本市集顶层轨制瞎想的摘要性文献。
2017/3/9	十二届天下东说念主大五次会议举行记者会	中央企业一定要加强包括市值管制在内的各项措施，把上市公司作念优。
2019/11/27	《国务院国资委对于以管成本为主加速国有资产监管职能转动的实施意见》	加强上市公司市值管制，提高股东讲演。
2021/6/10	国务院国资委召开天下国有产权管制处事会议	强调中央企业要高度留意上市公司的发展质料和市集绩效，不竭普及上市公司价值创造才智和价值达成才智。
2022/5/27	国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质料处事决策》	饱读吹中央企业探索将价值达成因素纳入上市公司绩效评价体系，幸免单纯以市值十足值作为计算尺度，严禁操纵股价。
2024/1/24	国务院新闻办公室举行发布会	初度建议将把市值管制成效纳入对中央企业负责东说念主的侦察，指引中央企业负责东说念主愈加留意所控股上市公司的市集推崇。
2024/1/29	国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委侦察分派处事会议	明确了央企市值管制侦察新要求，全面推开上市公司市值管制侦察，增多反馈价值创造才智的针对性侦察方针，量化评价中央企业控股上市公司市集推崇，客不雅评价企业市值管制处事举措和成效。
2024/4/12	国务院印发《对于加强监管防卫风险推动成本市集高质料发展的些许意见》（国发〔2024〕10号）	明确建议推动上市公司普及投资价值，制定上市公司市值管制指引。连系将上市公司市值管制纳入企业表里部侦察评价体系。照章从严打击以市值管制为名的操纵市集、内幕往来等犯罪非法行动。
2024/11/15	《上市公司监管指引第10号——市值管制》	《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及考虑效率和盈利才智，并伙同识质情况照章合规应用并购重组、股权激励、职工持股计算、现款分成、投资者关系管制、信息表示、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反馈上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等管制东说念主员等干系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、始终破净公司表示估值普及计算等作出成心要求。同期，《指引》明确谢绝上市公司以市值管制为名实施犯罪非法行动。

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　　央行创设两结构性货币金融器用，央国企将充分受益。央行行长潘功胜在9月24日召开的国新办发布上告示将创设证券、基金、保障公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项结构性货币政策器用。其中，股票回购增持专项再贷款拓宽了市值管制器用箱和资金开头，央国企可充分应用增持和回购两大器用；互换便利器用则进一步增强沪深300要素股流动性。

　　政策支柱市值管制与增持回购，建议关注低估值高股息央国企。924国新办发布会开释较多政策利好，发布上市公司市值管制指引，央行也创设两结构性货币政策器用支柱增持回购、指引资金流入股市。重复三季度专项债刊行岑岭，财政政策有望加力，咱们建议关注高股息始终破净的建筑行业央国企和国有银行。

　　5．看好黄金的中始终投资机会

　　在面前地缘政事病笃神态不竭、特朗普重返白宫引发的全球贸易病笃关系加重，以及全球经济省略情味增多的配景下，黄金作为避险资产的中始终需求有望继续增长。同期，好意思联储的货币政策对黄金市集具有显贵影响，预计到2025年，好意思联储将连续实施降息政策，这可能会裁汰持有现款的眩惑力，并增强市集对通胀的预期，为黄金价钱提供支柱。此外，特朗普政府的财政政策，包括对外征收关税和对内减税，可能会导致财政赤字进一步扩大，这不仅会增多利息支付的压力，还会削弱好意思元的信用，进而可能导致好意思元体系的信誉下降，进一步推动黄金价钱的上升。空洞研究这些因素，黄金作为投资组合中的避险资产，其价钱高潮的预期具有坚实的基础。

　　图29：黄金价钱与好意思国十年期国债收益率走势

　　贵寓开头：Wind，源达信息证券连系所

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职责剪辑：刘万里 SF014开云kaiyun